Механизм токенизированного захвата стоимости

Захват ценности — это тема, которая всегда казалась немного упущенной из виду в бизнес-моделировании. Традиционно, как часто отмечает Питер Тиль, существует небольшая корреляция между созданием и захватом ценности (например, можно генерировать тонны дохода, не получая от этого реальной прибыли). В некоторых отраслях даже сложилась динамика, которая четко отделяет создание ценности от захвата: подумайте о киноиндустрии, где производственные компании выполняют всю творческую и операционную работу, с одной стороны, в то время как дистрибьюторы и прокатчики получают 80-90% прибыли в конце жизненного цикла фильма.

В криптоленде захват ценности еще более туманен. В посте, написанном командой Dharma, недавно был поднят (и заставил меня задуматься) вопрос о том, будут ли «любые текущие дизайны токенов надежно накапливать ценностьдаже если их родительские продукты будут успешными». Существует хорошая степень консенсуса по поводу переоценки активов на рынке; много приличных дискуссий вокруг методологий оценки, направленных на то, чтобы представить безумие; Но не так много рациональных разговоров о корневой проблеме:

Действительно ли криптоактивы отражают ценность чего-либо?

1. Что такое ценность?

Ценность создается трудом. Работа может быть механической, творческой или чем-то промежуточнымВ книге «Происхождение богатства» Эрик Бейнхокер научно определяет создание экономической ценности по трем ключевым критериям: труд должен быть (термодинамически) необратимым; уменьшать локальную энтропию (в пределах своей экосистемы) при одновременном увеличении глобальной энтропии; и создавать артефакты или действия, которые подходят для человеческих целей (обратите внимание, что работа на основе блокчейна идеально подходит для этого).

1.1. Что такое захват стоимости?

P/E акций ~100 крупнейших мировых интернет-компаний (в 2014 году). Хотите узнать об отсутствии единообразия? Все они по-разному отражают ценность!

Расширяя приведенное выше определение, цель бизнеса можно рассматривать как создание ценности (через работу), продажу или обмен ее клиентам и получение части этой ценности в виде прибыли.

Захват стоимости является связующим звеном между прибылью и доходом; по сути, «клей» коэффициентов P/E.

1.2. Подходы к захвату стоимости

данные из доклада «Измерение рва» (2013 г.), подготовленного CreditSuisse.

На HBR есть замечательная статья профессора Стефана Мишеля под названием Capture More Value. Он закладывает основу для инноваций в области захвата стоимости в 15 различных формах, от изменения механизма ценообразования (например, фиксированная цена или аукцион) до изменения части продукта/опыта, на которую навешивается ценник (например, пакетики кофе против аукциона). Капсулы Nespresso)

Общие закономерности также могут быть извлечены путем сравнения оборачиваемости активов с рентабельностью денежного потока (CFROI) для достаточно широкого спектра акций. Визуализация ясно показывает, что некоторые предприятия получают выгоду за счет масштабов и низкой маржи (производственное преимущество), в то время как другие полагаются на большую маржу (высокая ценовая способность потребителей) и генерируют прибыль при более низкой оборачиваемости активов.

1.3 Пулы прибыли (неоднородность захвата стоимости)

Визуализация пулов прибыли: эволюция захвата стоимости в отрасли здравоохранения на протяжении десятилетия (источник).

Упражнение по прогнозированию, которое имеет отношение к криптоленде, заключается в том, чтобы разделить отрасли на «пулы прибыли», т.е. сравнить прибыльность и долю дохода отрасли в заданных секторах отрасли, выискивая те, которые более эффективны в получении стоимости.

В киноиндустрии, например, когда она гипотетически начинает децентрализоваться в токенизированные сервисы, это будет означать разбивку пути фильма от продюсера к дистрибьютору, к фестивалям, к кинотеатрам, к подписным каталогам, к домашнему видео, кабельному телевидению, рекламе и VoD… и отслеживание, кому достанутся большие куски пирога.

Может быть интересно развить этот вопрос, представив пулы прибыли внутри секторов: например, разделение рекламного VOD на услуги транскодированияхраненияуправления контентомраспространенияразрешения и биллинга, таким образом, оценив потенциал роста стоимости токенов, связанных с видео, предназначенных для определенных частей этого конвейера (давайте оставим это для другого поста).

2. О стоимости финансовых активов

Стоимость актива — это приведенная стоимость его (ожидаемых) будущих денежных потоков.

Стоимость традиционного финансового актива, подобного ценной бумаге, легко смоделировать и обычно переводится в знаменитое уравнение дисконтированных денежных потоков. Его подмножество переменных широко обсуждается в финансовой литературе, и, хотя большинство из них оказывается трудно предсказать на практике, эмпирические данные выявляют достаточно корреляций, чтобы инвесторы и аналитики могли порадоваться своим моделям.

В случае с security-токенами модель может по-прежнему применяться. В случае со всем остальным в криптоленде это не так.

3. Что говорят системы оценки токенов об увеличении стоимости?

До сих пор мало людей, хотя и исключительно умных, изучающих модели оценки служебных токенов. Ниже приводится удобное резюме (обратите внимание, что оценка включает в себя вопрос о привлечении стоимости, но носит более широкий характер):

  1. Крис Бернискеустанавливает уравнение обмена (MV = PQ) в качестве краеугольного камня для оценки криптоактивов (тех, которые являются средствами обмена, средствами сбережения и расчетными единицами для своих протоколов), по сути, предлагая нам найти ВВП для данной криптоэкономики и разделить его на циркулирующее предложение токенов.
  2. ДваБитИдиот: не верит в большинство служебных токенов, но хвалит некоторые из них за то, что они могут выжить — в частности, токены Proof-of-Human Work и TCR, которые с большей вероятностью сохранят субъективную дифференциацию.
  3. Джон Пфефферпредлагает приравнять предельные издержки управления децентрализованной сетью к ее предельному доходу (MC = MV), чтобы найти точку равновесия (потенциально игнорируя множество неизвестных, так как Джонни Антос указывает на).
  4. Брендан Бернстайнкритикует абсурдные оценки и размышляет о приращении стоимости в двух измерениях, в том числе на основе количественной теории денег (см. график ниже).
Брендан Бернштейн «Осмысление безумия оценки криптоактивов»: количественная теория денег как основа для рассуждений о криптовалютах.

Всеобъемлющая, но негласная идея здесь заключается в том, что эти активы функционируют как эксклюзивная форма платежа в обмен на базовый дефицитный ресурс сети. Тем не менее, может быть неуместно делать такие консервативные предположения, особенно когда речь идет о служебных токенах.

Перед лицом «подъема стейблкоинов» как более эффективных средств платежа, усилий по обеспечению совместимости между цепочками и даже предложений о таких вещах, как оплата газа на Ethereum с помощью ERC20, кажется неясным, сможет ли какой-либо криптоактив отгородиться от альтернативных валют в качестве средства платежей в своих сетях. Вместо этого мы, вероятно, должны посмотреть, какие токены люди (или машины) выберут для хранения или траты.

4. Что говорит крипторынок о механизмах прироста стоимости?

Скорее всего, пока не дает 💩. На той стадии, на которой мы находимся, в то время как соотношение спекуляций и полезности для большинства токенов по-прежнему превышает 90%, цены на вторичных рынках диктуются приписыванием стоимости свободному диапазону аспектов, не связанных напрямую с получением ценности (поскольку за пределами Биткойна, Эфириума и нескольких других фондов ценность практически не учитывается).

Посмотрите на #TRX. Это отклонение от нормы. Но, похоже, корреляция между активными пользователями reddit (или новыми комментариями) и ценой токена выше, чем в среднем, чем в среднем. Кроме того, ни одна другая публично измеряемая метрика не коррелирует с ценой так сильно, как эти (см. Github commits x price, справа, ниже). Некоторые другие исследования предполагают глубокую корреляцию между ценами криптовалют и социальными показателями. Это многое говорит о том, чему в настоящее время приписывают ценность некоторые части рынка. Дилетант не виноват в том, что пытается найти своих собственных прокси для прогнозирования «сетевых эффектов».

#TRX корреляции между ценой и новыми комментариями Reddit, активными пользователями Reddit и фиксациями на Github за последние месяцы через CoinShilling.

5. Как служебные токены претендуют на начисление стоимости?

«Токены, которые однозначно необходимы для стимулирования или дестимулирования поведения с целью предоставления услуги, накапливают ценность по отношению к полезности этой услуги».

Приведенное выше определение было предложено Люком Дунканом. Это вкусно и полезно, хотя и очень теоретически. Три ключевых момента: «уникально» (уникален ли токен для стимулирования базовых сервисов сети? Насколько велика конкуренция за использование одной и той же «майнинговой мощности»?); «стимулировать или дестимулировать» (насколько точно/полно он отражает ценность базового поведения?), «полезность» (насколько велик может быть реальный спрос на такие базовые услуги?). Давайте подробнее остановимся на втором.

Есть несколько попыток классифицировать токены в соответствии с их происхождением / генеалогией; Другие пытаются сложить их в соответствии с их правовым статусом, но лишь немногие стремятся проанализировать и классифицировать механизм прироста стоимости, стоящий за каждым активом. 

Кайл СаманиНовые модели служебных токенов — это то, что выделяется здесь. Мы включаем предложенные идеи и представляем расширенную визуализацию ниже:

5.1. Средства сбережения

Эта категория, безусловно, включает в себя биткоин и может включать Decred, Monero или другие токены общего назначения с независимыми, свободно плавающими денежными базами. Они должны быть оценены с помощью уравнения обмена, в призме количественной теории денег. Некоторые утверждают, что Ethereum, Dfinity и другие нативные токены платформы смарт-контрактов имеют реальный шанс стать полезными до такой степени, чтобы стать средством сбережения.

5.2. Security-токены

Активы, приносящие пассивный доход, к которым можно применить варианты модели оценки DCF. Думать 

Сиа Тех‘ Токен SIAFUND

.

5.3. Служебные токены

5.3.1. РАБОЧИЕ ТОКЕНЫ
Эта модель, впервые предложенная Augur, предполагает, что распределенные вкладчики должны застейкать собственный токен сети, чтобы получить право выполнять работу для сети. Вероятность того, что данный игрок получит заказ на работу, пропорциональна количеству его токенов в стейкинге, как доля всех токенов, поставленных конкурирующими вкладчиками на тот момент. Если работа признана «правильной», она вознаграждается гонораром; Если «неверно», то поддерживающие его ставки могут быть урезаны.

  • Примеры: AugurNumeraiFilecoinTrueBitLivepeer.
  • Прирост стоимости: в значительной степени обусловлен конкурирующим спросом среди вкладчиков/поставщиков. По мере роста спроса на базовую услугу увеличивается доход, поступающий к поставщикам услуг. При фиксированном предложении токенов (или денежной базе, которая растет медленнее, чем спрос на услугу), вкладчики будут рационально платить больше за каждый токен за право кусать большую часть растущих денежных потоков. Расчет Кайла Самани предполагает, что эта модель, по замыслу, накапливает в ~100 раз больше стоимости, чем токен платежного средства.

5.3.2. ТОКЕНЫ TCR
В соответствии с общей структурой распределенного курирования, токены TCR предоставляют держателям право выносить решения по содержимому реестра. Такой реестр обычно требует минимальную долю для прохождения новых листингов, он вводит в действие механизмы оспаривания предложений для любого держателя токенов, чтобы курировать перечисленные предметы, и перераспределяет доли между держателями токенов в соответствии с их парами каждый раз, когда происходят вызовы или ставки теряются.

  • Примеры: AdChainParatiiMedcreditsRelevant.
  • Приращение ценности: если список точно отражает его фокусную точку; и (2) этот фокус представляет интерес для определенной аудитории (аудиторий); Стоимость токенов TCR будет начисляться пропорционально стоимости, которую участники списка зарабатывают, находясь в списке. Это можно измерить по-разному в зависимости от сценария использования: в примере AdChain можно оценить/спрогнозировать разницу в доходе между издателями, внесенными в белый список, и теми, кто отклонил заявку. Кроме того, всякий раз, когда происходит потеря ценности из-за энтропии (список теряет актуальность для своей аудитории), держатели токенов могут вернуть это, участвуя в играх с перемещением ценности propose-challenge.

5.3.3. ТОКЕНЫ НА ОСНОВЕ ДОСТУПА
Модель с двумя токенами, один из которых предназначен для стейкинга, а другой — для оплаты комиссий, где первый (первичный токен) функционирует как машина для генерации комиссионных кредитов (вторичных токенов). Количество вторичных токенов, созданных для каждого первичного токена в стейкинге, варьируется в зависимости от использования платформы, обычно предоставляя доступ к сервису по фиксированной цене — эффект аналогичен эффекту владения лицензией.

  • Примеры: GnosisSpankChainVeChain.
  • Прирост стоимости: спрос конечного пользователя на токены растет, если увеличивается использование платформы, и заметно, что «кредиты», на которые они имеют право, становятся более ценными. Обратите внимание, что можно сделать единовременную покупку достаточного количества первичных (например, GNO) токенов и все чаще использовать их базовые сервисы по мере роста спроса на них.

5.3.4. ТОКЕНЫ PROOF-OF-BURN
Токены функционируют как платежное средство, но вместо того, чтобы циркулировать в виде комиссий, они сжигаются, ссылаясь при этом на поставщика услуг, к которому относится каждый «платеж», и давая ему право на получение части фиксированного вознаграждения за блок в соответствии с количеством «сжиганий», которые относятся к каждому поставщику услуг в этом блоке. Хитроумность конструкции заключается в том, что стоимость использования протокола может оставаться фиксированной и «независимой от майнера» для конечных пользователей (по Factom, 0,001 доллара США за запись), в то время как сбор ценности происходит неоднородно у поставщиков услуг, которые работали меньше или больше.

  • Примеры: Factom использует схему, описанную выше (в рамках собственной модели двойного токена); некоторые другие токены также включают «доказательство сжигания» в качестве одного из механизмов выпуска, например, стеки Blockstack или XCP Counterpary.
  • Прирост стоимости: если использование платформы сжигает больше токенов, чем скорость выпуска, предложение уменьшается и толкает цены вверх. И наоборот. В долгосрочной перспективе должна существовать линейная зависимость между стоимостью токена и использованием платформы.

5.3.5. ТОКЕНЫ «ОБРАТНОГО ВЫКУПА»
Токены, которые, помимо основной функциональности, предназначены для выкупа их эмитентом, а затем (обычно) сжигаются, что делает «обратный выкуп» более эффективной альтернативой распределению дивидендов: стоимость присваивается не напрямую, а скорее косвенно, путем сокращения предложения и увеличения доли владения сетью для всех существующих держателей токенов.

  • Примеры: ICN, повторная находка.
  • Прирост стоимости: происходит за счет прямого сокращения непогашенного предложения, что приводит к увеличению индивидуальной собственности на сеть. Каким-то образом предполагается создание, когда токен должен быть выкуплен его эмитентом (Iconomi наблюдала ошеломляющий рост резервов, когда объявила об этом; Перенаходите планы сделать это после достижения определенных контрольных точек дохода).

5.3.6. БЕССРОЧНЫЕ ДИСКОНТНЫЕ ТОКЕНЫ
Токены, которые дают держателям право на скидку, математически эквивалентную доле дохода, но которая вступает в силу только тогда, когда они используют базовые сервисы сети. Это модель роялти, которая не предоставляет прав на фиксированный поток денежных потоков, а скорее права на потребление доли от общего объема услуг, предлагаемых в любой момент времени.

  • Примеры: TAY, Sweetbridge.
  • Прирост стоимости: размер скидки, которую каждый токен реализует для своего владельца, должен расти в ногу с общим использованием сети. Но большая часть этого прироста стоимости захватывается отдельными держателями токенов, когда они используют свои дисконты — пассивные держатели по определению недооценивают потенциал токенов, способные только получить их стоимость при перепродаже, но не их дисконтную стоимость.

5.3.7. ОДНОРАЗОВЫЕ ДИСКОНТНЫЕ ТОКЕНЫ
Вероятно, это первая итерация модели токенов с бессрочными скидками, в последнее время, кажется, не так много итераций. Это точный перевод модели «ключа платного API», где токен дает своему владельцу одноразовое право на услугу. Он исчезает, потому что имеет гораздо меньшую ценность, чем его вечный аналог.

5.3.8. СТАБИЛЬНЫЕ СИСТЕМЫ С ТРЕМЯ ТОКЕНАМИ
Единственный пример, который я видел работающим на сегодняшний день, — это Steem. Основная идея модели состоит в том, чтобы выделить две формы вложения капитала в сеть: долг и собственность. Затем каждому присваивается свой собственный криптоактив: один, который дает прибыль, если сообщество растет, но теряет ее, когда оно сокращается, другой, гарантирующий некоторый процент, но не участвующий в какой-либо прибыли. Одно может быть преобразовано в другое в соответствии с механикой вестинга, а третий актив со стабильной ценой дополняет систему в качестве платежного средства.

  • Примеры: STEEM, SP (Steem Power), SBD (Steem Dollars). Расчетная единица (STEEM) является точкой входа в систему, и, помимо того, что она торгуется, она может быть заблокирована в двух контрактах. Первый превращает его в долгосрочное обязательство (SP), дающее право получать долю сетевых вознаграждений и взвешивать сумму стейкинга на деятельность по курированию (вклад в протокол). Второй превращает заблокированную сумму в «стабильные» валюты, привязанные к фиксированной долларовой цене (SBD), погашаемые в исходную расчетную единицу системы (STEEM) в любой момент времени и способные приносить процентную ставку.
  • Приращение стоимости: Эту схему лихорадочно сравнивают с Понцисом, но я считаю, что это отчасти результат недопонимания. Хранение первоначальной расчетной единицы имеет ежедневные издержки разводнения, поэтому рациональные пользователи должны либо переключиться на долгосрочные обязательства, либо подвергнуться более предсказуемой процентной ставке. Обе меры устанавливают поглотители скорости для первичного токена, подталкивая его цену вверх, в соответствии с уравнением обмена. Но подождите: откуда берется ценность, распределяемая в виде сетевых вознаграждений (часть стимула для блокировки первичных токенов)? Именно на этом сосредоточено большинство критиков, многие из которых предполагают, что перераспределяемая стоимость происходит от новых участников рынка — если рост резко остановится, может не остаться источника для выплаты долгов. Если присмотреться, то это напоминает модель токенов на основе доступа, которая включает в себя полусырой стейблкоин. Стоит отметить, что закрепление последней в качестве самостоятельной категории может сделать эту схему устаревшей.

5.3.9. СТЕЙБЛКОИНЫ
Стейблкоины уже давно считаются Святым Граалем криптовалют. Технически существует три подхода к достижению стабильности: выпуск токенов, привязанных к реальным активам (например, Tether); выпуск токенов, обеспеченных криптовалютой (например, Maker); и алгоритмическое расширение или сокращение предложения токена в соответствии с его использованием, которые могут называться акциями сеньоража (например, Basecoin или Carbon)).

  • Примеры: выше.
  • Прирост стоимости: в простейшей форме происходит по мере роста сети, а вместе с ней и спроса на стейблкоин. При фиксированном предложении цены растут, система выпускает новые монеты, чтобы снизить целевую цену, и эти вновь выпущенные монеты достаются держателям токена, похожего на акции сети (большинство стейблкоинов следуют модели с двумя токенами). Таким образом, эти токены представляют собой будущие заявки на новые стейблкоины, которые будут выпущены, если использование и спрос на сеть увеличатся. В обратном случае большинство причуд и особенностей каждого подхода вступают в свои права: увеличить непогашенную эмиссию легко (напечатать деньги), но сократить ее сложнее (подробнее см. здесь).

5.3.10. ТОКЕНЫ ПЛАТЕЖНЫХ СРЕДСТВ
В ранние дни крипто-безумия было легче обнаружить токен, предназначенный исключительно для того, чтобы служить проприетарным платежным средством для данного dApp или сервиса. Это уменьшается по мере того, как преимущества использования BTC, ETH или стейблкоина для этой цели консолидируются, а влияние скорости для криптовалют становится более понятным.

Важно отметить, что это ни в коем случае не эксклюзивные категории, а скорее шаблоны, которые могут пересекаться. Например, Ocean — это явно рабочий токен, но с играми, похожими на TCR, встроенными в некоторые из его внутренних механизмов. В целом, стратегии прироста стоимости этих моделей могут быть визуализированы в соответствии с ключевыми денежными последствиями увеличения использования их токенов (ось Y, внизу) и источником стоимости, которую они накапливают (ось X, ниже):

7. Как запрограммировать приращение стоимости в долгосрочной перспективе?

Очевидно, что это вопрос, на который пока нет ответа, и он едва ли понятен.

«Самое важное для меня — понять, насколько большой ров есть вокруг бизнеса. Что я, конечно, люблю, так это большой замок и большой ров с пираньями и крокодилами», — Уоррен Баффет.

Мы знаем, что тезис об инвестициях в криптовалюту будет звучать не так, верно, мистер Уоррен? На что обращать внимание, если не на пираний и крокодилов?

7.1 Гипотеза управления

Крис Берниске и Люк ДунканПредставления об управлении как о «некоммодитизируемом» благе на данный момент.

В 2007 году USV указал на управление как на основу для дифференциации как на следующую большую вещь, приведя в качестве примера легкую систему координации, управляемую сообществом. Фред Эсрам подтверждает это видение, заявляя, что «ценность заключается не в цепочке данных, а в сообществе и социальном консенсусе вокруг цепочки. Управление — это то, что удерживает сообщества вместе и, в свою очередь, придает символическую ценность».

И он, и 

Люк Дункан Ранее мы ссылались на теорию Альберта Хирхмана о Выходе, Голосе и Лояльности, утверждая, что для поддержания сетевых эффектов (и минимизации «Выхода») необходимо максимизировать «Голос» сети для участников посредством эффективного управления.

Таким образом, управление как услуга (GaaS) — это «модель токенизации, в которой основной полезностью токена является управление протоколом, приложением или сетью, к которым он принадлежит, и его ценность […] нарастает в зависимости от важности принимаемых решений». Суть в том, что если токен может быть легко использован для взвешивания важных (экономических или политических) решений, на столе все более важных решений, а накопление веса обходится дорого (вспомните квадратичное голосование), вполне вероятно, что токен будет накапливать ценность решений, которыми он управляет.

7.2 Рассмотрите варианты вилок (защищать, предвидеть или поощрять… только не игнорируйте)

Предельные выгоды от масштаба традиционно устойчивы. В случае с блокчейнами они не только имеют тенденцию терять важность перед лицом совместимости, но также могут превратиться в злонамеренность, поскольку рост протокола создает стимулы для форков и подвергает сеть атакам.

Считается, что вилки ускоряют эволюцию, так же как мутации ускоряют биологические системы. По своей сути это не плохо для конечных пользователей, хотя и может быть разрушительным для инвесторов.

С такой точки зрения, «жирность» протокола может не способствовать росту стоимости его нативного токена, а скорее указывать на чрезмерную универсальность (отсутствие специализации), неэффективность или другое скрытое преимущество.

Стоит отметить, что при переключении с сети на ее форк всегда возникают трения, как в случае с майнером, так и в случае с пользователем. Помните старую поговорку о том, что «технологии дублируются, а сообщество — нет». И истории вроде Google, который как минимум трижды пытался создать собственную социальную сеть и всегда терпел неудачу. Форкинг может быть гораздо более тривиальным и угрожающим в контексте блокчейнов, но токены, поддерживаемые сильным, эффективным управлением, могут органически защищать или даже сосуществовать с клонами самих себя.

Как? Что ж, Monero периодически меняет свой алгоритм PoW, чтобы любой майнер не стал экономически угнетающим и способным провести атаку (хотя он все еще подвержен форкам, как и Monero V). Binance, самый популярный стартап в мире, разрабатывает децентрализованную версию собственной биржи, а именно «бизнес-форк» (на практике новый блокчейн), который будет прозрачно иметь более низкие скорости, более высокие комиссии и будет некастодиальным. С другой стороны, некоторые люди даже обдумывают идеи для «финансово неразветвляемых» монет.

7.3 Конкурентоспособность в майнинге может быть более важной, чем прилипчивость пользователей

Блокчейн берет многосторонние рынки и абстрагирует их в открытые поля для конкуренции. Точно так же, как майнеры конкурируют за часть стоимости, накопленной данной сетью (предоставляя ресурсы и пытаясь захватить часть ценности сети через вознаграждение за блок), несколько протоколов одновременно конкурируют за мощность майнинга во всех ее формах и разновидностях.

Джон Пфеффер

 помогает нам сформулировать здесь контринтуицию:

Когда мы думаем о том, может ли токен протокола захватывать и поддерживать экономическую «ренту», важно то, является ли майнинговая отрасль, поддерживающая блокчейн протокола, конкурентоспособной, а не прилипчивость пользователей. Именно экономическая конкуренция среди майнеров в конечном итоге будет влиять на стоимость использования протокола и, следовательно, на стоимость токена.

7.4 Захват ценности <-> Распределение ценности

Как указывалось ранее, цель бизнеса можно рассматривать как создание ценности (посредством работы), продажу или обмен ее клиентам и получение части этой ценности в виде прибыли. С другой стороны, можно утверждать, что цель децентрализованной токенизированной сети состоит в том, чтобы способствовать созданию стоимости (посредством распределенной работы), позволить ей продаваться или обмениваться, а также распределять ценность, которая в противном случае была бы получена компанией в качестве прибыли (через эмиссию, вознаграждения, штрафы и т.д.).

Еще раз вспомним Джона Пфеффера:

«Сетевая стоимость токенизированной версии дематериализованного сетевого бизнеса (социальная сеть, Uber, AirBnB, биржа ставок и т. д.) по конструкции будет составлять лишь малую долю стоимости предприятия ее централизованного эквивалента в виде акционерного общества. Сохраняя число пользователей постоянным, вы берете полностью загруженный ИТ-бюджет (включая энергию и капитальные затраты) этих компаний (представляющих PQ) и делите его на некоторую (вероятно, высокую) скорость V. Разрушение традиционного сетевого бизнеса теми, кто бросает вызов децентрализованным протоколам, будет представлять собой огромную передачу полезности пользователям и огромное разрушение рыночной стоимости».

Это может означать либо то, что инвестирование в криптоактивы станет менее прибыльным в долгосрочной перспективе, либо то, что оно претерпит некоторые изменения, чтобы сделать инвесторов более активными в стремлении вернуть часть всей этой «потерянной» стоимости.

8. «Эффект Красной Королевы»

Плохая новость для некоторых.

Проницательные читатели могут заметить, что в ранних сегментах этого текста говорится о «захвате ценности», а в дальнейшем начинает использоваться термин «приращение ценности». Причина уже должна быть очевидна: традиционный бизнес создает ценность, захватывает ее часть и перераспределяет прибыль; Токенизированные сети, в свою очередь, напрямую переходят от сбора ценности к ее распределению. Токены действительно накапливают ценность, но те, кто захватывает (становятся фактическими владельцами) ее, сами являются держателями токенов, причем неравномерно. И механизмы накопления ценности не будут повторяться маркетинговой командой, сосредоточенной на тестировании стратегий ценообразования, а будут закодированы протоколами. Чем они проще, тем выше шанс функционировать сегодня. Чем сложнее они становятся, тем важнее становится роль управления в обеспечении того, чтобы несколько частей хорошо сочетались друг с другом.

Вернемся к понятию периода конкурентных преимуществформализованному Майклом Мобоссином и Полом Джонсоном в 1997 году. «CAP — это когда и почему конкурентное преимущество исчезает […]. Также известный как Fade Rate, [он используется] для того, чтобы понять, как долго преимущество будет актуальным, и какую ценность компания сможет извлечь во время своего падения».

ИСТОЧНИК

На рисунке сбоку ось Y — это обратный разброс, а ось X — время. Конкурентные силы снижают доходность, приближаясь к стоимости капитала (спред доходности = доходность инвестированного капитала за вычетом стоимости капитала). Заштрихованная область — это то, что нас интересует, поскольку она показывает, сколько стоимости компания может получить до того, как ее преимущество будет размыто, и служит основой для мультипликаторов денежного потока и других показателей нормы прибыли.

В 2000-х годах CAP для фондового рынка США оценивался в 10-15 лет, в индивидуальном порядке от 2 до более 20 лет. CAP для блокчейнов всегда будет стремиться к нулю.

В соответствии с дарвинистской линией мышления Фреда Эхсрама, авторы статьи, процитированной выше, говорят, что

Конкурентное преимущество редко и недолговечно и в биологическом мире. Виды вовлечены в нескончаемую коэволюционную гонку вооружений друг с другом.

[…] Биологи называют такие коэволюционные спирали расами Красной Королевы, названными в честь Красной Королевы из романа Льюиса Кэрролла «Алистика Зазеркалье». Именно она сказала: «В этом месте нужно бежать изо всех сил, чтобы оставаться на одном месте».

Не существует такого понятия, как «победа» в гонке красных королев, как и в криптоленде (если не считать биткоина, для некоторых); лучшее, что вы можете сделать, это бежать быстрее конкурентов. Преуспеть – значит выжить. Никакая дифференциация не является постоянной, неразветвляемой или несовместимой.

Больше нет рва и пираний, за которыми можно было бы спрятаться. Захват ценности не будет виден в рентгеновском снимке жизненного цикла продукта, а скорее будет смоделирован на уровне протокола. Инвесторы должны стремиться к активам, которые приносят наибольшую ценность, и научиться извлекать эту ценность самостоятельно. Или, на более глубоком уровне, понять, какие агенты собираются захватить эту ценность в новых рыночных конфигурациях, и инвестировать непосредственно в них (вспомните Radar Relay, некастодиальную биржу на основе 0x, которая работает менее года и недавно превысила миллион долларов в ежедневных объемах торгов).

Точно так же, как майнинг на CPU превратился в более специфические направления и в конечном итоге даже породил практику майнинга спецификаций, инвестирование в токены может развиваться в сторону активного инвестирования в токены. Держатель сумки Decred, который не знает, как делать ставки, изо дня в день размывается инфляцией. Поклонник Livepeer, который не делегирует полномочия авторитетным узлам транскодирования, отсутствует на более высоких доходах блок за блоком. Существуют даже виртуальные майнинговые пулы для протоколов, основанных на ставках, которые уже формируются — определенно специализированная форма инвестиций!

Анализ механизмов прироста стоимости — это упражнение, которое необходимо выполнить перед вливанием капитала в новый токен, но также и постоянно пересматривать. Сети с открытым исходным кодом не могут удерживать CAP достаточно долго, чтобы поддерживать дифференциацию или получение ценности в форме экономической ренты. Но люди, которые учатся работать в этих сетях на раннем этапе, все еще могут получить много пользы для себя. Только не ожидайте, что это будет легко, предсказуемо или пассивно, как если бы вы один раз присоединились к столу с капитализацией и ждали, что что-то произойдет.

Фото Александра Попова с сайта Unsplash

9. Углубляйтесь

Ниже приведен список ресурсов, исследованных при написании этого текста. Как и следовало ожидать, >90% идей здесь изначально не мои. Я просто попытался уловить их ценность 😊

Источник